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SAP - La perla teutona
17.04.2007

Líder tecnológica
El inversor que apuesta su dinero al sector de alta tecnología, como bien es sabido, debe tener nervios de acero para poder convivir con las fuertes oscilaciones de tales valores. Sobre todo en los momentos en que los mercados deben padecer torbellinos como los que recientemente llegaran desde China.

Los títulos de la firma alemana SAP no son una excepción. SAP es la empresa líder mundial en software para las pequeñas y medianas empresas y sus negocios no dejan de crecer desde hace años. En los últimos meses los activos de la perla tecnológica teutona retrocedieron de los 43 hasta 34 euros. Ver gráfico de la firma en euros ...


Los motivos para tal retroceso de los valores se pueden comprender: la firma presentó balances anuales que no fueron del agrado de los inversores y a partir de ese momento la cotización de los activos comenzó a caer lentamente.

Desarrollo de los ingresos y beneficios netos 2001 - 2006:

Año	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Facturación	7.340	7.412	7.024	7.514	8.512	9.400
Ganancias	581	508	1.077	1.310	1.496	1.900

Números bajo la lupa
Las cifras presentadas suponen una gran decepción, para los analistas del sector, respecto a la evolución de las licencias de software (indicador adelantado del crecimiento futuro), la magnitud más relevante para seguir la evolución de los negocios en la compañía. SAP incumplió sus propias metas, las cuales fueron defendidas con fuerza por los managers a lo largo del pasado ejercicio.

Los ingresos por licencias de software si bien crecieron un 6,5% hasta los 1.260 millones de euros, estuvieron por debajo de las estimaciones de los expertos. La razón principal se debe a la fuerte desaceleración del crecimiento en moneda constante en las áreas de APA y América, lo que unido a un muy desfavorable impacto del tipo de cambio en el periodo, originó que APA apenas creciera un 2% (contra el 11% acumulado hasta septiembre) y América se mantuviera estancada, tras lograr un crecimiento del 26% hasta septiembre pasado.

Respecto al resto de las partidas no hubo grandes sorpresas y los números estuvieron dentro de las estimaciones de los expertos. Durante todo el año operativo 2006 las licencias de software experimentaron un crecimiento del 13,5%, moderadamente por debajo de las estimaciones de la propia SAP, que esperaba un crecimiento de entre el 15% y el 17%. Los ingresos de productos crecieron cerca del 13%, en el límite bajo de su meta inicial (entre13% y un 15%), gracias a un mejor comportamiento de los ingresos de mantenimiento, que compensó sólo en parte la peor evolución de las licencias.

Tropezón
No obstante el hincapié que la compañía había realizado a lo largo de todo el año 2006 sobre su capacidad para cumplir con sus estimaciones, debido a la desaceleración económica y las señales menos positivas que se obtuvieron de los resultados de Oracle, muchos expertos contaban que a la firma alemana no le sería facil cumplir con sus metas salvo que lograra una extraordinaria evolución del crecimiento orgánico en los Estados Unidos.

Creemos que es un simple tropezón, muy concreto y puntual, en el desarrollo de los negocios de SAP. Naturalmente al no poder colmar las expectativas, el mercado y los propios analistas se muestran mufados. Los inversores de peso se desprenden de los activos y la cotización retrocede.

Naturalmente tal retroceso de los valores fué posibilitado por los negativos comentarios de los expertos y potenciado por la poda de ratings/calificaciones para los activos de la empresa. Inclusive la casa de inversiones Goldman Sachs sacó los títulos de SAP de su lista de favoritos europeos.

Puro crecimiento
No obstante tal exitismo por parte del mercado y los analistas (comprensible y justificable si lo contemplamos desde la óptica de sus funciones) habría que destacar que aún cuando los números defraudaran "ciertas" expectativas, durante el 2006 la perla alemana, aunque en menor medida a lo esperado… logró seguir creciendo en los negocios.

En el último año la facturación del coloso tecnológico subió un 11% hasta los 9.400 millones de euros y las ganancias netas crecieron en un 25% hasta los 1.900 millones de euros. Señores tales cifras no son moco de pavo y reflejan que SAP trabaja, factura y crece. Sobre todo las ganancias netas las cuales en los últimos cinco años… crecieron de los 581 hasta los 1.900 millones de euros.

Durante el presente año y tambien en el 2008, SAP piensa invertir unos 400 millones de euros en nuevos proyectos- desarrollos y asi seguir ganando cuotas de mercado. Sobre todo en el segmento de empresas medianas. Si bien tal inversión empañará levemente los balances de la firma en los próximos trimestres, SAP además de obtener mejores utilidades en el 2007, sienta las bases para mejorar sus perspectivas futuras.

La créme de la créme
Es una de las más importante empresas alemanas y pertenece a la créme de la créme tecnológica del planeta. Millones de personas trabajan diariamente, en más de 120 paises, con el software de la firma. Y no solo en las compañias pequeñas y de mediano tamaño sino en verdaderos colosos mundiales como BMW, Coca Cola, Nestlé o Royal Dutch, por poner solo un par de ejemplos, y hasta en instituciones, ministerios y gobiernos de todo el orbe

Desde hace algunos años, algo inusual en empresas tecnológicas y donde las excepciones son contadas, SAP reparte un tercio de sus ganancias con sus accionistas. Y los managers expresaron su intención de que ello siga asi tambien en el futuro.

Para el inversor significa que: A mayores beneficios de SAP, mayores serán los dólares para repartir con aquellos que tengan los papeles de la firma en su cartera de inversiones. Y nada indica que SAP no logre incrementar sus utilidades. En el año 2001 obtuvo 580 millones de euros en beneficios. En el 2006 las ganancias fueron de 1.900 millones de euros. Hace falta decir algo más?

Situación
La actuál situación de los mercados no deja márgenes para recomendar comprar tal o cuál título. Los peligros acechan por doquier. Conflicto en Medio Oriente, temores a una corrección en los mercados de capitales como ocurrió recientemente con el derrumbe chino, desaceleración economica en los USA o recesión tal cuál lo advirtió hace algunas semanas atrás Alan Greenspan, posible guerra con Iran, etc.

No obstante y tal cuál lo advertimos dias pasados, el actuál retroceso de los valores de SAP (la cotización da señales de recuperación) lo consideramos una excelente oportunidad para comenzar a coleccionar algunos activos de la empresa.

Un detalle: Los creadores de SAP (Dietmar Hopp, Hasso Plattner y Klaus Tsc), aún poseen un tercio de la empresa en su poder. La firma de inversiones estadounidense Silver Lake, a través de la banca J.P.Morgan, elabora una oferta para intentar adquirir dichos activos.

Alberto La Vergata

P.D.: El dia 8 de marzo ( ...) recomendamos comprar los activos de SAP en los 35,50 euros (45 dólares. Hoy ya cotizan a 49 verdes (36 euros). Aprovechamos la oportunidad para incorporar los papeles a nuestro portfolio especulativo.